市场构成主体

银行间市场的主要债券主体是国有企业，交易所市场的主要债券主体也是国有企业。从数据来看，在交易所市场中，地方国企债占比更高。其存续规模达到9.11万亿元，占比为84.57%。银行间市场同样以国企债作为主要部分。这表明国有企业在我国债券市场处于主导地位，在融资方面发挥了重要作用。

两个市场的债券，其主体大多是国企，这体现出国有企业融资需求很强，也表明它们信用状况良好，银行和投资者倾向于把资金投入相对稳健的国企债券，这种市场构成对保障债券市场整体稳定性是有利的。

市场规模差异

我国债券市场涵盖银行间市场、交易所市场、柜台市场等，银行间市场的存量规模颇为庞大，它是我国债券市场的主体部分，在银行间市场单独交易的品种，其存量规模占比超过31% 。

规模优势让银行间市场在债券发行方面流动性变得更强，在债券交易等方面活跃度变得更高，投资者的选择更加多样，并且大额资金进出不容易对市场造成较大冲击，交易所市场规模相对小些，不过它也在持续发展。

投资者结构不同

银行间市场债券的持有人，主要是非法人产品以及银行机构，交易所债市的投资者更为多元化，在交易所市场，单一机构持有的债券面值占比，均未达到20% 。

投资者结构呈现出多元化特征，这使得交易所市场的投资偏好变得越发分散，各类投资者能依据自身风险偏好和投资目标，去选择不同的债券产品。银行间市场主要由机构投资者构成，其交易更倾向于大宗交易，并且更倾向于长期投资。

债券期限特征

从债券期限角度来看，银行间市场存量信用债平均期限为3.30年，交易所市场平均期限是4.21年，交易所市场整体期限比较长 。这是有原因的，交易所市场以公司债为主，公司债一般来说期限要长于企业债 ，与此同时，银行间市场包含短期融资券等品类，这些品类使得市场平均期限被拉低了 。

不同的期限设置，满足了不同投资者的需求，长期限债券，对追求稳定长期收益的投资者有吸引力，短期限债券，更适合对资金流动性要求较高的投资者，同时，债券期限会影响债券的利率，也会影响债券的风险水平。

债券流动性表现

截至2023年8月11日，2023年以来，交易所市场债券流动性比银行间市场弱，私募债如此，公募债同样如此。交易所市场存量公募债换手率为12.62%，此数值低于银行间市场的103.82%。交易所市场存量私募债换手率为7.02%，该数值低于银行间市场的110.59%。主要原因在于，银行间市场的参与主体大多是机构投资者，这些机构投资者成交量颇为可观。交易所市场的零售市场较为发达，然而其成交量相对较低 。

债券的流动性比较差，这就导致在交易所市场买卖债券时，难度会相对增大，投资者有可能要承受更大的买卖价差。银行间市场的流动性高，这能够让投资者更轻松地开展大规模交易。

利差情况分析

交易所市场主体的整体信用评级相对比较弱，所以信用利差比银行间市场更厚，具有一定的性价比优势。到8月11日，交易所市场和银行间市场存续信用债的利差分别是754.08bps和192.77bps。剔除极端值后，同一主体在交易所市场流通的债券平均利差，总体上高于在银行间市场流通的债券 。与此同时，部分主体在两大市场流通的债券存在利差，这种利差差异显著，其中，交易所市场的平均估值利差要比银行间市场的平均估值利差高很多 。

从2017年起，交易所债券一级市场和二级市场的价差出现明显差异，尤其是在2020年之后，结构化发行方式开始流行，它降低了交易所债券的发行利率，使得其与二级市场估值利率的偏离程度增大，这为投资者提供了一定的套利空间，不过与此同时也伴随着市场波动带来的风险。

大家想一想，在银行间市场进行债券投资，这是一种情况，在交易所市场进行债券投资，这又是一种情况，这两种情况不同，那么哪种市场的风险更容易控制？欢迎在评论区留言，同时请点赞并分享本文。